中國(guó)資本市場(chǎng)、證券行業(yè)迎來重大里程碑事件——昨日晚間，國(guó)泰君安證券、海通證券雙雙發(fā)布停牌公告，擬籌劃重大資產(chǎn)重組。

兩大巨頭的此番合并是新“國(guó)九條”實(shí)施以來頭部券商合并重組的首單、也是中國(guó)資本市場(chǎng)史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場(chǎng)吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。

萬億規(guī)模的證券業(yè)“超級(jí)航母”呼之欲出，頭部券商合并會(huì)給市場(chǎng)帶來多大影響？會(huì)有大行情嗎？

券商“超級(jí)航母”來了

實(shí)際上，券商業(yè)的并購重組在我國(guó)并非首次。自1987年，第一家券商在深圳特區(qū)成立至今，近40年的時(shí)間里，我國(guó)的券商業(yè)經(jīng)歷了四輪并購重組浪潮：

早期的“草莽時(shí)代”行業(yè)亂象叢生，風(fēng)險(xiǎn)較多，經(jīng)過多輪整合后，證券行業(yè)高速發(fā)展的同時(shí)，也造就了一批實(shí)力強(qiáng)勁的綜合型券商。

此前行業(yè)沒有首例實(shí)現(xiàn)上市頭部券商強(qiáng)強(qiáng)合并的先例，沒有可參考的模板，此次國(guó)泰君安與海通的“牽手”正式拉開頭部券商并購重組的大幕，涉及多業(yè)務(wù)牌照與多家境內(nèi)外上市掛牌子企業(yè)，屬于史無前例的重大創(chuàng)新事項(xiàng)。

根據(jù)2023年數(shù)據(jù)測(cè)算，合并后新機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)、歸母凈資產(chǎn)將分別達(dá)1.68萬億元、3300億元，萬億規(guī)模的券商“超級(jí)航母”即將到來。

歷次券商合并之后

“國(guó)君+海通”兩位“滬上頂流”（兩家券商同屬上海國(guó)資）的聯(lián)手無疑給業(yè)內(nèi)扔下一枚“重磅炸彈”。受此消息提振，今早開盤券商股全線飄紅，證券板塊拉升走強(qiáng)，券商ETF（515010）同樣聞聲上漲；同時(shí)，保險(xiǎn)、期貨、多元金融、銀行等板塊也集體上漲。

一則巨頭合并的消息帶動(dòng)大金融集體走強(qiáng)，小夏不由好奇，在歷次的券商合并潮之中，市場(chǎng)的行情走勢(shì)是怎樣的呢？

招商證券對(duì)歷史行情復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，歷次較大的券商合并潮一般都是市場(chǎng)下跌的尾聲和拐點(diǎn)處，多處于牛市前期，隨著合并整合的開啟，市場(chǎng)都在此后開啟了一輪比較大的行情。

1999年8月，國(guó)泰證券和君安證券合并成立國(guó)泰君安；

2004 年4 月至2006 年9 月間，又迎來一輪以中信證券、安信證券等為代表的合并潮；

2014 年7 月到2015 年1 月間，方正證券合并民族證券，申萬宏源合并成立；這幾輪合并完成后，市場(chǎng)均迎來了上漲。

后市行情能否激活？

券商是典型的“與牛共舞”的板塊，自21年市場(chǎng)震蕩下行至今，該板塊的表現(xiàn)一直不佳；即使在今年上半年市場(chǎng)低位回升的過程中，券商的表現(xiàn)也相對(duì)滯漲，處于磨底階段。此輪合并的消息能否為券商板塊帶來持續(xù)的利好支撐呢？

在回答這個(gè)問題之前，小夏先和大家一起快速“掃描”當(dāng)前券商板塊的情況。

→ 中報(bào)業(yè)績(jī)邊際向好，二季度業(yè)績(jī)較一季度有所改善。

上半年，上市券商整體經(jīng)營(yíng)情況略好于預(yù)期，調(diào)整后營(yíng)收同比-16.83%，歸母凈利潤(rùn)同比-21.92%；與一季度相比，二季度上市券商調(diào)整后營(yíng)收環(huán)比+13.48%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比+17.91%。

下半年業(yè)績(jī)基數(shù)低，利潤(rùn)增速或?qū)⒒厣?；疊加后續(xù)更多偏松的投資端改革相關(guān)政策有望出臺(tái)，券商板塊基本面有望改善。

→ 公募配置比例歷史新低。

二季度主動(dòng)權(quán)益公募配置券商A股比例為 0.28%，配置比例為 2011 年以來季度最低，行業(yè)低配 2.99pct。

券商板塊超低配主要緣于行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管疊加市場(chǎng)低迷，但券商板塊公募持倉比例創(chuàng)近十年新低，或已充分反應(yīng)強(qiáng)監(jiān)管和市場(chǎng)景氣度帶來的利空，存在超跌反彈動(dòng)力。而券商板塊公募持倉比例在歷史底部，安全邊際相對(duì)較高。

→ 估值處于歷史底部“困境時(shí)刻”。

當(dāng)前券商板塊估值處于歷史底部，已經(jīng)包含了足夠悲觀的市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)也代表著向上足夠的修復(fù)空間。

興業(yè)證券認(rèn)為，市場(chǎng)和政策雙重作用，券商經(jīng)歷壓力測(cè)試。券商板塊當(dāng)前處于磨底階段，看好并購重組主線交易機(jī)會(huì)。

國(guó)海證券表示，券商板塊具有較高的性價(jià)比及賠率，尤其在市場(chǎng)分歧加劇以及資金博弈加劇的情況下，應(yīng)當(dāng)重視券商在市場(chǎng)風(fēng)格博弈中的價(jià)值。后續(xù)行業(yè)投資應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注并購重組加速帶來的供給側(cè)改革、降本增效、低關(guān)注度下部分標(biāo)的業(yè)績(jī)超預(yù)期等因素的催化。

東吳證券認(rèn)為，當(dāng)前券商板塊估值已處于歷史底部，盈利下行空間鎖定，上行彈性較大，在長(zhǎng)期估值修復(fù)的假設(shè)下迎來了較好的左側(cè)配置窗口。

我們認(rèn)為，證券板塊的走勢(shì)，主要取決于成交量狀態(tài)和供給側(cè)改革進(jìn)度，前者受財(cái)政貨幣等政策影響，后者主要跟蹤建設(shè)一流投行的舉措。

此次巨頭的重組整合，將帶來極大的示范效應(yīng)，重塑頭部券商的競(jìng)爭(zhēng)局面；于其他券商而言，想象的空間同樣被打開，行業(yè)格局有望發(fā)生重大變化。

自金融工作會(huì)議自上而下釋放出供給側(cè)改革信號(hào)以來，并購重組是證券板塊的主要投資線索，在沒有出現(xiàn)明確的政策轉(zhuǎn)向背景下，這一主題會(huì)成為板塊的主要催化；頭部券商的整合，有望為券商板塊帶來估值系統(tǒng)性提升機(jī)會(huì)。就交易節(jié)奏層面而言，并購重組預(yù)期對(duì)板塊的潛在影響可能勝率相對(duì)更高。